Bagaikan kapal yang diterjang badai, ekonomi global saat ini sedang berlayar di perairan yang penuh gejolak. Di satu sisi, investasi di bidang kecerdasan buatan dan kebijakan fiskal moncer di negara-negara adidaya mencoba mendorong kapal ini ke depan. Namun, di sisi lain, tensi geopolitik dan proteksionisme bagai jangkar berat yang menariknya ke belakang. Ditambah lagi, si jago merah dari Timur Tengah yang memicu lonjakan harga energi, membuat kapal ekonomi ini terombang-ambing makin kencang, dengan risiko inflasi yang membayangi cakrawala.
Situasi ini diperparah dengan kebijakan proteksionis yang semakin merajalela. Alih-alih membuka jalur perdagangan, banyak negara malah sibuk membangun tembok pembatas. Ini bukan cuma bikin barang susah keluar masuk, tapi juga menciptakan ketidakpastian yang bikin para pengusaha garuk-garuk kepala. Perdagangan global yang tadinya lancar kini seperti macet total di jam sibuk, rantai pasok terputus, ekspor anjlok, dan konsumsi serta investasi pun ikut merosot. Padahal, tatanan ekonomi internasional yang terbuka dan bisa diprediksi adalah kunci utama agar perdagangan, investasi, dan kemakmuran bersama bisa terus bersemi.
Untuk kawasan Euro, imbas dari perang di Timur Tengah ini memang tergantung seberapa ganas dan lamanya konflik tersebut berlangsung, serta bagaimana dampaknya menjalar ke seluruh sendi perekonomian. Mengurangi ketergantungan pada pasokan energi impor dan mempercepat transisi ke energi terbarukan adalah jurus jitu untuk memperkuat keamanan energi, daya saing, dan keberlanjutan. Ini bukan sekadar tren hijau, tapi strategi bertahan hidup di tengah ketidakpastian global.
Perekonomian Euro saat ini memang seperti atlet yang memasuki arena pertandingan dengan kondisi prima. Aktivitas ekonomi tumbuh 1,4% di tahun 2025, didukung oleh pendapatan riil yang meningkat, tingkat pengangguran yang rendah, dan permintaan domestik yang kokoh. Sektor konstruksi dan renovasi rumah menunjukkan geliatnya, perusahaan-perusahaan pun getol berinvestasi, terutama di bidang teknologi digital. Ekspor bersih mulai menunjukkan tanda-tanda stabil menjelang akhir tahun, meski di tengah gempuran kebijakan perdagangan global yang kerap berubah-ubah bagai cuaca.
Proyeksi staf ECB terbaru sudah memasukkan skenario ketidakpastian yang tinggi ini, lengkap dengan skenario alternatif selain proyeksi dasar. Proyeksi dasar memprediksi pertumbuhan PDB riil sebesar 0,9% tahun ini, naik menjadi 1,3% di 2027 dan 1,4% di 2028. Proyeksi ini mengasumsikan konflik yang relatif terkendali. Di saat yang sama, tingkat pengangguran yang rendah, neraca sektor swasta yang sehat, dan peningkatan belanja pertahanan serta infrastruktur diharapkan terus menopang pertumbuhan. Namun, dalam skenario terburuk, jika gangguan pasokan energi berlanjut hingga kuartal ketiga 2026 dengan penyesuaian cepat setelahnya, pertumbuhan PDB riil akan lebih rendah di 2026, sebelum perlahan kembali ke jalur dasar. Jika skenario semakin parah, dengan gangguan yang lebih intens dan berkepanjangan hingga akhir 2026, pertumbuhan akan tertekan signifikan tahun ini dan tahun depan.
Geopolitik Bikin Nafas Ekonomi Sesak
Risiko terhadap prospek pertumbuhan ekonomi jelas condong ke arah negatif, terutama dalam jangka pendek. Perang di Timur Tengah ini ibarat duri dalam daging bagi ekonomi Euro, menambah daftar panjang ketidakpastian kebijakan global yang sudah kalut. Risiko tambahan datang dari kondisi keuangan global yang kian ketat, gesekan perdagangan, dan tensi geopolitik lainnya, termasuk perang tak beralasan Rusia terhadap Ukraina. Sebaliknya, pertumbuhan bisa saja melesat jika dampak ekonomi dari perang-perang ini ternyata lebih singkat dari perkiraan, atau jika investasi, reformasi, dan teknologi baru mampu mendongkrak produktivitas lebih dari yang dibayangkan.
Kondisi ekonomi saat ini menegaskan urgensi untuk memperkuat ekonomi Euro sekaligus menjaga kesehatan fiskal. Respons fiskal apa pun terhadap guncangan harga energi harus bersifat sementara, tepat sasaran, dan terukur. Krisis energi saat ini semakin menyadarkan perlunya mengurangi ketergantungan pada bahan bakar fosil. Dalam hal ini, transisi hijau dan digital akan didukung oleh penyelesaian Pasar Tunggal Uni Eropa serta persatuan tabungan dan investasi. Secara umum, kemajuan di area-area ini adalah kunci untuk mendanai inovasi dan membantu perusahaan-perusahaan Eropa tumbuh lebih cepat. Intinya, bukan hanya soal menyelamatkan ekonomi, tapi juga membangun fondasi yang lebih kokoh untuk masa depan.
Inflasi headline memang sempat melonjak ke 2,6% di bulan Maret dari 1,9% di Februari, gara-gara harga energi meroket. Tapi, inflasi inti yang tidak termasuk energi dan pangan, sedikit melandai ke 2,3%. Inflasi pangan pun tak mau kalah, turun tipis ke 2,4%. Indikator inflasi yang mendasarinya masih terlihat sejalan dengan target jangka menengah 2% yang dipatok. Pertumbuhan upah nominal melambat ke 3,7% di kuartal keempat 2025, dari 4,0% di kuartal sebelumnya. Pertumbuhan upah yang dinegosiasikan dan indikator lanjutan, seperti pelacak upah ECB dan survei ekspektasi upah, menunjukkan bahwa biaya tenaga kerja akan terus mereda di sepanjang tahun 2026.
Proyeksi staf ECB Maret memprediksi rata-rata inflasi headline sebesar 2,6% di 2026, 2,0% di 2027, dan 2,1% di 2028. Angka inflasi ini direvisi naik dibandingkan proyeksi Desember, terutama untuk 2026. Penyebabnya, harga energi diperkirakan akan lebih tinggi akibat perang di Timur Tengah. Inflasi inti diprediksi akan moderat dari 2,3% di 2026 menjadi 2,2% di 2027 dan 2,1% di 2028. Angka ini juga lebih tinggi dari proyeksi Desember, dipicu oleh tekanan biaya energi. Meski begitu, meredanya biaya tenaga kerja, apresiasi euro sebelumnya, dan tingginya impor dari Tiongkok sedikit meredam dampaknya. Dua skenario alternatif dalam proyeksi Maret membantu mengukur rentang kemungkinan hasil inflasi, mengingat risiko gangguan pasar energi yang lebih persisten atau intens. Dalam kedua skenario tersebut, analisis menunjukkan bahwa gangguan pasokan minyak dan gas yang berkepanjangan akan menghasilkan inflasi di atas proyeksi dasar. Dibandingkan dengan proyeksi dasar, skenario tersebut memasukkan dampak yang lebih kuat ke harga dan efek putaran kedua yang lebih nyata, mencerminkan asumsi guncangan energi yang lebih besar dan persisten. Implikasi terhadap inflasi jangka menengah sangat bergantung pada besarnya efek tidak langsung dan efek putaran kedua ini.
Ketidakpastian seputar prospek inflasi Euro semakin meningkat drastis pasca pecahnya perang di Timur Tengah. Risiko terhadap prospek tersebut cenderung naik, terutama dalam jangka pendek, sementara implikasi jangka menengah akan sangat bergantung pada intensitas dan durasi perang. Inflasi bisa saja melampaui proyeksi dasar, terutama jika ekspektasi inflasi dan pertumbuhan upah melonjak lebih dari yang diperkirakan. Sebaliknya, inflasi bisa lebih rendah jika dampak ekonomi dari perang di Timur Tengah memudar lebih cepat, jika efek tidak langsung dan efek putaran kedua terbukti lebih lemah dari yang diperkirakan saat ini, atau jika negara-negara dengan kapasitas berlebih justru meningkatkan ekspor mereka ke Euro.
Kebijakan Moneter: Santai Dulu, Lihat Nanti
Pada bulan Maret, Dewan Gubernur memutuskan untuk mempertahankan suku bunga acuan ECB tidak berubah. Ada tekad kuat untuk memastikan inflasi stabil di target 2% dalam jangka menengah. Perang di Timur Tengah telah membuat prospek menjadi jauh lebih tidak pasti, menciptakan risiko kenaikan inflasi dan risiko penurunan pertumbuhan ekonomi. Perang ini akan berdampak material pada inflasi jangka pendek melalui kenaikan harga energi. Implikasi jangka menengahnya akan bergantung pada intensitas dan durasi konflik, serta bagaimana harga energi memengaruhi harga konsumen dan perekonomian. Situasi terus dipantau ketat, dan informasi yang masuk ke depannya akan membantu menilai dampak perang terhadap prospek inflasi dan risiko-risiko di sekitarnya. Pendekatan yang diterapkan adalah berbasis data dan pertemuan demi pertemuan untuk menentukan sikap kebijakan moneter yang tepat. Keputusan suku bunga akan didasarkan pada prospek inflasi dan risiko-risiko yang menyertainya, serta dinamika inflasi yang mendasari dan kekuatan transmisi kebijakan moneter. Tidak ada komitmen tetap pada jalur suku bunga tertentu.
Dewan Gubernur juga memutuskan untuk memperkuat fasilitas repo Eurosystem untuk bank sentral (EUREP) pada Februari. EUREP menyediakan likuiditas euro cadangan bagi bank sentral non-Euro dengan jaminan kolateral berkualitas tinggi yang berdenominasi euro, disertai mitigasi risiko yang memadai. Kerangka kerja yang diperbarui, berlaku efektif mulai kuartal ketiga 2026, memperkenalkan akses permanen, pada prinsipnya, untuk semua bank sentral, kecuali dikecualikan atas dasar, khususnya, pencucian uang, pendanaan teroris, atau sanksi internasional. Fasilitas EUREP yang ditingkatkan juga akan mempercepat penyediaan likuiditas. Keputusan ini mencerminkan lingkungan global yang lebih tidak pasti dan berpotensi lebih volatil, di mana gangguan keuangan yang lebih sering terjadi dan kemungkinan dampak lanjutan pada pasar keuangan Euro dapat terjadi, dengan potensi menghambat transmisi kebijakan moneter yang mulus.
Stabilitas Finansial: Siap Tempur Meski Ada Goncangan
Prospek stabilitas finansial Euro terus dibentuk oleh tensi geopolitik yang tinggi dan ketidakpastian makro-finansial global. Perang di Timur Tengah meningkatkan risiko gangguan energi, tekanan inflasi baru, dan volatilitas pasar keuangan. Fungsi pasar sejauh ini berjalan relatif tertib, tetapi kerentanan yang terkait dengan integrasi Euro yang mendalam dalam rantai nilai global – terutama di sektor energi, bahan baku kritis, dan layanan digital – membuat pasar kawasan ini rentan terhadap penyesuaian harga mendadak dan kondisi keuangan yang lebih ketat.
Sistem perbankan telah terbukti tangguh menghadapi guncangan geopolitik baru-baru ini, didukung oleh posisi modal, likuiditas, dan profitabilitas yang kuat. Namun, peningkatan risiko kredit di kalangan perusahaan yang sensitif terhadap tarif dan padat energi serta perusahaan dalam rantai pasokan global dapat membebani kualitas aset di seluruh bank dan perantara keuangan non-bank (NBFI). NBFI dengan eksposur terkonsentrasi pada valuasi tinggi dan aset yang relatif tidak likuid, termasuk kredit swasta, dapat memperkuat guncangan melalui penjualan aset paksa dan penularan lintas aset. Selain itu, eksposur pasar swasta dan hubungan lintas batas dapat semakin memperburuk tekanan dalam intermediasi keuangan non-bank. Sementara itu, keterkaitan dengan non-bank dapat mengekspos bank terhadap risiko pasar, pendanaan, dan likuiditas.
Mempertahankan ketahanan dan menjaga persaingan yang setara adalah prasyarat utama untuk sistem keuangan yang kuat. Inisiatif modernisasi regulasi seharusnya tidak mengarah pada deregulasi. Upaya berkelanjutan untuk memperkuat kerangka kebijakan untuk NBFI – termasuk dengan menerapkan reformasi yang disepakati secara internasional, meningkatkan ketersediaan dan berbagi data, serta memperkuat kerja sama internasional – tetap penting. Dalam lingkungan ketidakpastian yang tinggi, bank-bank yang memiliki modal kuat membantu ekonomi riil untuk mengurangi efek amplifikasi potensial dari penurunan ekonomi. Oleh karena itu, ketahanan sektor perbankan dan kepatuhan terhadap kerangka regulasi internasional memainkan peran penting dalam menjaga stabilitas keuangan. Ini bukan hanya soal menjaga uang tetap aman, tapi juga memastikan roda perekonomian riil tetap berputar tanpa tersendat.
Sistem Pembayaran: Adaptasi Cepat di Era Digital
Eurosystem baru-baru ini menerbitkan strategi pembayaran komprehensifnya, yang menguraikan pendekatan holistik dan berorientasi masa depan untuk pembayaran grosir, bisnis-ke-bisnis, ritel, dan lintas batas di tengah perubahan teknologi yang pesat. Strategi baru ini menyatukan semua inisiatif utama Eurosystem di bawah kerangka kerja yang komprehensif untuk memastikan bahwa uang bank sentral beradaptasi dengan era digital sambil mendukung inisiatif sektor swasta. Ini bukan sekadar pembaruan sistem, tapi revolusi pembayaran.
Menjadikan uang bank sentral siap untuk era digital mencakup baik penggunaannya sebagai aset penyelesaian antara lembaga keuangan maupun penggunaannya sebagai alat pembayaran bagi warga dan bisnis Eropa. Euro digital akan menyediakan alat pembayaran digital yang diterima secara universal di seluruh kawasan Euro. Ini juga akan mendukung persaingan dan inovasi dalam ekosistem pembayaran. Oleh karena itu, sangat penting untuk segera mengadopsi Peraturan tentang pembentukan euro digital. Koeksistensi solusi publik dan swasta yang berkelanjutan menciptakan kolaborasi yang saling menguntungkan yang akan memperkuat otonomi strategis Eropa di pasar pembayaran ritel. Kuncinya adalah sinergi, bukan persaingan.
Proyek Pontes dan Appia Eurosystem akan membawa uang bank sentral ke pasar keuangan grosir yang dibangun di atas teknologi buku besar terdistribusi (DLT). Dengan menyediakan aset penyelesaian yang aman, terpercaya, dan terukur, uang bank sentral yang ditokenisasi mendukung pengembangan ekosistem aset digital Eropa yang kuat dan terintegrasi. Ini juga menghubungkan inisiatif tokenisasi swasta yang sebelumnya terisolasi, termasuk stablecoin dan simpanan yang ditokenisasi. Hal ini akan memungkinkan inisiatif tersebut untuk melengkapi uang bank sentral, asalkan mereka diatur oleh UE, berdenominasi euro, dan dirancang serta diatur dengan benar. Secara keseluruhan, proyek Pontes dan Appia mendukung upaya pengembangan serikat tabungan dan investasi, sambil memastikan bahwa euro tetap menjadi jangkar terpercaya ekonomi digital Eropa. Ini adalah langkah besar menuju masa depan keuangan yang lebih terdesentralisasi namun tetap aman.
Kerja Sama Internasional: Saling Menguatkan di Tengah Ketidakpastian
Di tengah tantangan ekonomi dan keuangan yang signifikan, ketidakpastian yang meningkat, dan risiko penurunan, berkumpul untuk berbagi pandangan dan menemukan solusi bersama tetap menjadi hal krusial seperti biasanya. Oleh karena itu, Eurosystem terus mengandalkan institusi multilateral dan forum internasional yang berfungsi dengan baik. Mendukung Dana Moneter Internasional (IMF) dalam misi utamanya untuk memastikan stabilitas makroekonomi dan keuangan adalah prioritas. Ini termasuk pekerjaan analitisnya tentang ketidakseimbangan global dan upayanya untuk meningkatkan metodologi penilaian neraca eksternal. Mengapresiasi tinjauan berkelanjutannya terhadap pengawasan dan kondisionalitas serta program penilaian sektor keuangan adalah langkah penting. Nilai kerja IMF yang berkelanjutan di bidang inovasi keuangan dan pembayaran, termasuk dukungannya untuk kerangka peraturan yang sehat di berbagai yurisdiksi, dan pada risiko makro-kritis dalam pengawasan dan pinjaman. Ini menunjukkan bahwa bahkan di tengah gejolak, kolaborasi global tetap menjadi jangkar harapan.
